北陆药业：主营业务快速增长,新业务贡献初显现

事件:2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为2.7亿元 、0.55亿元,同比增长分别为48%
、36%;2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为1.6亿元 、0.34亿元,同比增长分别为48%
、37%。

核心产品收入增长持续,子公司并表对半年业绩影响大 。2015年上半年收入增速约为48%,同比上升约23个百分点
。主要原因如下:1)对比剂系列产品同比增长32%,降糖类药物同比增长约51%。对比剂系列在2014年上半年消化发改委调价带来的降价影响,发货量下降导致基数较低,与此同时碘克沙醇(100m:32g规格)获批也贡献了收入增长;2)子公司中美康士合并报表,本期纳入合并范围的营业收入为3542万元,使得整体收入增加 。2015年上半年扣非后净利润同比增长36%,低于收入增速约12个百分点
。主要原因如下:1)公司整体毛利率约为73.9%,同比上升1.6个百分点,为新并表中美康士导致收入结构发生变化所致;2)公司期间费用率约为46.7%,同比上升约2.7个百分点,主要为公司研发费用投入较大所致(其中约700多万为中美康士并表导致)。

对比剂、降糖药仍处于较快增长阶段,中美康士全年业绩或超预期 。(1)公司对比剂产品齐全,储备产品也较多,目标医院覆盖率高
。随着我国CT和MRI保有量增加带来对比剂市场扩容,公司的对比剂业务将迎来快速增长。我们预计对比剂在2015年实现营收将超过4.2亿元;(2)公司降糖药有瑞格列奈 、格列美脲,主要采用 *** 销售模式,目前已成立了专门的产品组,协助 *** 商进行招投标和学术推广工作 。降糖药业务目前处于高速增长阶段,成长空间大,2015年预计收入将超过3000万元;(3)子公司中美康士为肿瘤免疫治疗的行业龙头,在通过收购纽赛尔生物75%的股权获得微移植技术后,其在血液病和肿瘤免疫治疗领域的竞争力有所加强
。目前公司拥有中美康士51%的股权,其他49%股权中包括了对中美康士团队的股权激励,因此我们认为公司有足够的动力去实现中美康士净利润承诺(即2015年2600万元
、2016年3800万元),存在超预期可能。

盈利预测及评级:我们预计2015-2017年的每股收益为0.42元、0.54元 、0.64元(原预测为0.49元
、0.65元、0.86元,下调的原因为九味镇心丸增速低于预期),对应市盈率为53倍 、41倍、34倍 。我们认为:由于公司核心产品增速较快,且通过外延式并购积极布局肿瘤免疫细胞诊疗
、基因测序等前沿的生物技术,前景仍看好,维持“买入
”评级。

风险提示:药品降价风险、并购企业整合不达预期风险